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集邦咨詢旗下拓墣產業研究院表示，2019年全球智能手表出貨量預估將達6,263萬支，2020年受到Apple調降舊款Apple Watch售價帶動，加上各品牌推出智能手表積極度提升，出貨量預計將來到8,055萬支，年成長28.6%；而Apple Watch的出貨量也將從2019年的2,790萬支成長到2020年的3,400萬支，年增長率達21.8%。

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第一講 如何估算貼現率

第一節 資本資產定價模型（CAPM）與貼現率估算

資本資產定價模型用不可分散化的方差來度量風險，將風險與預期收益聯系起來，任何資產不可分散化的風險都可以用β值來描述，并相應地計算出預期收益率。

E（R）=Rf+β（E[Rm]-Rf）

其中：Rf =無風險利率

E（Rm）=市場的預期收益率

投資者所要求的收益率即為貼現率。

因此，從資本資產定價模型公式可以看出，要估算出貼現率要求以下變量是已知的：即期無風險利率（Rf）、市場的預期收益率（E（Rm））、資產的β值。

接下來幾節，分別就如何估算無風險利率、市場預期收益率和β值進行講解。

第二節 如何估算無風險利率

所謂無風險利率，是指投資者可以任意借入或者貸出資金的市場利率。現階段，符合理論要求的無風險利率有兩個：回購利率、同業市場拆借利率。我們傾向于推薦使用7天回購利率的30天或90天平均值，因為同業拆借市場對一般投資者是不開放的。

在美國等債券市場發達的國家，無風險利率的選取有三種觀點：

觀點1：用短期國債利率作為無風險利率，用根據短期國債利率計算出的股票市場歷史風險溢價收益率作為市場風險溢價收益率的估計值。以這些數據為基礎計算股權資本成本，作為未來現金流的貼現率。

例：使用即期短期國債利率的CAPM模型：百事可樂公司

1992年12月，百事可樂公司的β值為1.06，當時的短期國債利率為3.35%，公司股權資本成本的計算如下：

股權成本=3.35%+(1.06×6.41%)=10.14%

我們可以使用10.14%的股權資本作為紅利或現金流的貼現率來計算百事可樂公司股票的價值。

觀點2、使用即期短期政府債券與市場的歷史風險溢價收益率計算第一期（年）的股權資本成本。同時利用期限結構中的遠期利率估計遠期的無風險利率，作為未來時期的股權資本成本。

例：使用遠期利率的CAPM模型：百事可樂公司

假設即期國債利率為3.35%，利率的期限結構中的1年期遠期利率如下：

1年遠期利率=4.0%；2年遠期利率=4.4％；３年遠期利率＝４.7％；４年遠期利率＝５.0%.

使用這些遠期利率計算股權資本成本：

第一年的股權成本＝３.35％＋（１.06×6.4%1）=10.１４%

第二年的股權成本＝４％＋(1.06%×6.1%)=10.47%

第三年的股權成本＝４.4%+(1.06×5.9%)=10.65%

第四年的股權成本＝4.7%+(1.06×5.8%)=10.85%

第五年的股權成本＝5%+(1.06×5.7%)=11.04%

注意：在上面的計算中，期限越長，市場風險溢價收益率越低。這說明與相對即期國債利率的風險溢價收益率相比，相對遠期利率的股票市場的歷史風險溢價收益率較低。

觀點３：用即期的長期國債利率作為無風險利率，用根據長期國債利率計算出的股票市場歷史風險溢價收益率作為市場風險溢價收益率的估計值。以這些數據為基礎計算股權資本成本，作為未來現金流的貼現率。

例：使用即期長期國債利率為７％，在長期國債而不是短期國債的基礎之上計算市場的風險溢價收益率。從１９２６年到１９９０年的市場風險溢價怍益率為５.5％。已知百事可樂公司股票的β值為1.06，則其股權資本成本為：

以上給出的三種觀點中，三種觀點中哪一種最好？從理論上與直觀上來說觀點都是合理的。第一種觀點認為CAPM是單時期的風險收益模型，即期的短期國債利率是未來短期利率的合理預期。第二個觀點著重于遠期利率在預測未來利率中存在的優勢，第三種觀點認為長期國債與被估價資產具有相同的到期期限。

在實際中，當利率的期限結構與歷史上短期利率與長期利率的關系相同，且β值趨近于1的時候，這三種方法計算的結果是相同的。當期限結構與歷史數據發生偏離，或者β遠不等于1時，這三種方法計算的結果不相同。如果收益率曲線向上傾斜的程度較大，則使用長期利率得到的貼現率較高，從而會造成價值的低估。如果收益率曲線向上傾斜的程度較小甚至出現向下傾斜，則結論正好相反。

第三節 如何估算預期市場收益率或者風險溢價

CAPM中使用的風險溢價是在歷史數據的基礎上計算出的，風險溢價的定義是：在觀測時期內股票的平均收益率與無風險證券平均收益率的差額，即（E[Rm]-Rf）。

目前國內的業界中，一般將（E[Rm]-Rf）視為一個整體、一個大體固定的數值，取值在8—9%左右。

理論上，由于無風險利率已知，只需要估算出預期市場收益率即可。

在具體的計算時我們面臨兩個問題：樣本的觀測期應該是多長？是使用算術平均值還是幾何平均值？

人們對于使用算術平均值還是幾何平均值有很大的爭論。主張使用算術平均值的人認為算術平均值更加符合CAPM期望一方差的理論框架，并且能對下一期的收益率做出較好的預測。主張使用幾何平均值的人認為幾何平均值考慮了復利計算方法，是對長期平均收益率的一種較好的估計，這兩種方法所得到的溢價利率可能會有很大的差異。表1是根據美國股票和債券的歷史數據計算的溢價利率。

表1：（美國市場）風險溢價水平（%）

歷史時期

對短期國債的風險溢價

對長期國債的風險溢價

算術平均值

幾何平均值

算術平均值

風何平均值

1926-1990

8.41

6.41

7.21

5.50

1962-1990

4.10

2.95

3.92

3.25

1981-1990

6.05

5.38

0.13

0.19

用幾何平均值計算得到的收益率一般比算術平均值要低，因為在估價時我們是對一段較長時間內的現金流進行貼現，所以幾何平均值對風險溢價的估計效果更好。

表2列出了世界各國的風險洋價收益率，從表中可見歐洲市場（不包括英國）股票相對國庫券的風險溢價收益率沒有美國和日本高，決定風險溢價收益率的因素有以下三點：

（a）宏觀經濟的波動程度：如果一個國家的宏觀經濟容易發生波動，那么股票市場的風險溢價收益率就較高，新興市場由于發展速度較快，經濟系統風險較高，所以風險溢價水平高于發達國家的市場。

（b）政治風險：政治的不穩定會導致經濟的不穩定，進而導致風險溢價收益率較高。

（c）市場結構：有些股票市場的風險溢價收益率較低是因為這些市場的上市公司規模較大，經營多樣化，且相當穩定（比如德國與瑞士），一般來說，如果上市公司普遍規模較小而且風險性較大，則該股票市場的風險溢價收益率會較大。

表2：世界各國的股票市場風險溢價收益率（%）。1970-1990年

國 家

股 票

政府債券

風險溢價收益率

澳大利亞

9.60

7.35

2.25

加拿大

10.50

7.41

3.09

法國

11.90

7.68

4.22

德國

7.40

6.81

0.59

意大利

9.40

9.06

0.34

日本

13.70

6.96

6.74

荷蘭

11.20

6.87

4.33

瑞士

5.30

4.10

1.20

英國

14.70

8.15

6.25

美國

10.00

6.18

3.82

以美國股票市場5.50%的風險溢價收益率作基準，我們發現比美國市場風險性高的市場風險溢價收益率也較大，比美國市場風險性低的市場風險溢價收益率也較低。

金融市場的特點

對政府債券的風險溢價收益率

有政治風險的正在形成中的市場（南美、東歐）

8.5%

發展中的市場（除日本外的亞洲市場、墨西哥）

7.5%

規模較大的發達市場（美國、日本、英國）

5.5%

規模較小的發達市場（除德國與瑞士外的西歐市場）

4.5%-5.5%

規模較小，經濟穩定的發達市場（德國、瑞士）

3.5%-4%

第四節 如何估算β值

關于β值的估算，因首次公發與增發項目類型不同估算方法不盡相同。

一、增發項目β值的估算

對于增發項目來說，其已經是上市公司、股票已經上市交易，對其β值估算的一般方法是對股票收益率（R1）與市場收益率（Rm）進行回歸分析：

R1=a+bRm

其中：a=回歸曲線的截距

b=回歸曲線的斜率=cov(R1 Rm)/σ2m

回歸方程中得到的R2是一個很有用的統計量。在統計意義上R2是衡量回歸方程擬和程度的一個標準，在經濟意義上R2表示了風險在公司整個風險中所占的比例，（1-R2）表示了公司特有風險在公司整個風險中所占的比例。

例：估計CAPM的風險參數：Intel公司

Intel公司是一家世界著名的以生產個人電腦芯片為主的公司。

下面是Intel公司回歸方程的統計數據，從1989年1月到1993年12月Intel公司與S&P500公司月收益率的比較。

（a）回歸曲線的斜率=1.39；這是Intel公司的β值，是根據1989年到1993年的歷史數據計算得到的。使用不同的回歸期，或者相同的回歸期但時間間隔不同（以周或天為時間間隔）進行計算，都會得出不同的β值。

（b）回歸方程的R2=22.90%，這表明Intel公司整體風險的22.90%來自于市場風險（利率風險，通貨膨脹風險等等），77.10%來自于公司特有風險。因為后者是可以通過分散投資消除的，所以在CAPM中沒有反映出來。

在進行回歸分析時要考慮四個問題。第一個是回歸期限的長度，估計期越長，可使用的數據越多，但是公司本身的風險特征可能已經隨時間的推移而發生了改變。例如：我們使用1980年到1992年的數據估計蘋果計算機（Apple Computer）公司的β值，可使用的數據量較大，但是得出的β值估計值要比真實值高，因為蘋果計算機公司在20世紀80年代初規模較小，風險較大。

第二個是回歸分析所使用數據的時間隔，我們可以使用以年、月、星期、天，甚至一天中的某一段時間為收益率的單位。以天或更小的時間單位作為收益率的單位進行回歸分析可以增加觀察值的數量，但是，由于在短時間單位內公司股票的交易量可能為零，從而導致β值估計中出現嚴重誤差。例如，例用每天收益率來估計小型公司的β值時，可能會因為小型公司在一天內無任何交易而命名估計出的β值偏低。使用以星期或月為時間單位的收益率能夠顯著減少這種由于無交易量而導致的β值估計誤差。

第三個問題是回歸分析中市場收益率的選擇。估計β值的一般主方法是使用公司股票所在交易市場的收益率。因此，在估計德國公司股票β值時用法蘭克富DAX指數收益率，在估計英國公司股票β值時采用倫敦金融時報股票指數（FTSE）收益率，在估計日本公司股票的β值時采用日經指數（Nikkei）收益率，在估計美國公司股票的β值時使用紐約股票交易所指數（NYSE）收益率。

第四個總是是回歸分析得到的β值是否應該加以調整，以反映回歸分析中可能的誤差和β值偏離平均值（行業或整個市場）的程度。許多公布的β值都使用了一種根據回歸分析中β估計值的標準差將β值向1的方向調整的統計方法——標準差越大，調整的幅度越大，這些方法在使用每天收益率估計β值時效果最顯著，收益率時間單位越長，效果越不明顯。

β值的決定因素。公司的β值由三個因素決定：公司所處的行來、公司的經營杠桿比率和公司的財務杠桿比率。

行業類型：β值是衡量公司相對于市場風險程度的指標。因此，公司對市場的變化越敏感，其β值越高。在其它情況相同時，周期性公司比非周期性公司的β值高，如果一家公司在多個領域內從事經營活動，那么它的β值是公司不同行業產品線β值的加權平均值，權重是各行業產品線的市場價值。

例4.7：在多個行業內經營的企業的β值：通用汽車公司

1986年通用汽車公司有三個主要的分公司：GM汽車分公司、Hughes飛機分公司和GM Acceptance分公司。下面是各分公司的β值及其市場價值：

分公司

β

市場價值（百萬美元）

權重（%）

GM汽車

0.95

22269

55.25

Hughes 飛機

0.85

2226

5.52

ＧＭ Acceptance

1.13

15812

39.23

權得等于各分公司根據市場價值計算出的比例。整個公司的β值等于：

通用汽車公司β值＝（0.95×0.5525）+(0.85×0.0552)+(1.13×

0.3963)=1.02

1986年通用汽車公司收購了市場價值為２０００百萬美元的Ｅlectronie Data Systems公司。下面是收購后各分公司的β值與市場價值權重：

分公司

β值

市場價值（百萬美元）

權重（％）

ＧＭ汽車

0.95

22269

52.64

Hughes 飛機

0.85

2226

5.26

GM Acceptance

1.13

15812

37.27

Electronic Data systems

1.25

2000

4.73

收購后通用汽車公司的β值為：

通用汽車公司的β值＝（0.95×0.52６４）+(0.85×0.05２６)+(1.13×0.3７３７)＋（1.25×0.0473）=1.03

經營杠桿比率：經營杠桿比率是公司成本結構的函數，它通常定義為固定成本占總成本的比例。公司的經營杠桿比率越高，即固定成本占總成本的比例越大，與生產同種產品但經營杠桿比率較低的公司相比，利息稅前凈收益（EBIT）的波動性越大。其他條件不變，企業經營收入的波動性越大，利息稅前凈收益（EBIT）的波動性越大。其他條件不變，企業經營收入的波動性越大，經營杠桿比率就越高，公司的β值就越高。下面是一個例子：

例4.8：經營杠桿比率與EBIT的波動性

設A，B兩家公司生產同種產品，A公司的固定成本為5000萬美元，變動成本是收入的40%。B公司的固定成本為2500萬美元，變動成本為收入的60%。考慮下面三種情況：

預期經濟情況：兩公司的經營收入為1.25億美元；

經濟繁榮情況：兩公司的經營收入為2億美元；

經濟衰退情況：兩公司的經營收入為0.8億美元。

EBIT（百萬美元）

公司

固定成本

變動成本

固定成本/總成本

預期經濟情況

經濟高漲情況

經濟衰退情況

A公司

50

50

0．50

25

70

-2

B公司

25

75

0．25

25

55

7

A公司的經營杠桿率較高，EBIT的變化量較大，因此β值比B公司的經營杠桿率低，EBIT的變化量較小，β值較小。

財務杠桿比率：其它情況相同時，財務杠桿比率較高的公司，β值也較大，在直觀上看，債務利息支出的增加將導致凈收益波動性的增大，即在經濟繁榮時期收益增長幅度較大，而在經濟簫條時期收益下降幅度也較大，如果公司所有風險都由股東承擔，即公司債券的β值（為0），而負債對于公司而言有避稅收益，則：

βn=βn（1+[1-t][D/E]）

其中：βn=考慮公司債務后的β值

βn=假設公司沒有負債時的β值

t=公司的稅率

D/E=公司債務/股東權益

公司無負債的β值由公司所處的行業和公司的經營杠桿比率決定。

例4.9：杠桿比率對β值的影響：波音公司

1990年波音公司的β值為0.95，負債/股東權益比率為1.71%，稅率為34%。

βn=βn（1+[1-t][D/E]）

=0.95/(1+[1-0.34]×0.171)=0.94

不同負債水平下的β值為：

βn=βn（1+[1-t][D/E]）

例如：如果波音公司將其負債/股東權益比率增加到10%，則它的β值為：

βn（D/E為10%）=0.94×(1+[1-0.34]×[0.10])=1.00

負債/股東權益比率增加到25%，則它的β值為：

βn（D/E為25%）=0.94×(1+[1-0.34]×[0.25])=1.10

特別提示：國泰君安證券研究所金融工程部和定價小組編制的軟件可以隨時計算、查詢任何已經上市股票的β值。

二、首次公發項目β值的估算

對于首次公發項目，其股票尚未發行上市，無法通過上述估算方法得出β值，需要通過其他方法進行估算。

（一）、可比公司法

可比公司法，即利用與該公司經營風險和杠桿比率都具有可比性公司的β值。而后，利用前面講過的β值與杠桿比率的關系，我們可以進一步根據被評估公司與可比公司之間財務杠桿的差異對β值進行調整。

例：利用可比公司估計β值

假如你要估計一家處理環境和醫療垃圾的私人公司的β值，該公司的負債/股東權益比率為0.30，稅率為40%，下面是一些處理環境垃圾的上市公司的β值（它們的平均稅率為40%）；

公司

β值

負債/股東權益比率

Allwaste Ine

1.25

0.33

Browning Ferris

1.20

0.24

Chemical Waste Mgmt

1.20

0.20

Rollins Environmental

1.35

0.02

Waste Management

1.10

0.22

平均值

1.22

0.20

設公司無負債時的β值=1.22/（1+[1-0.4]×[0.20]）=1.09

該私人公司的β值=1.09×(1+[1-0.4]×[0.3])=1.29

特別提示：國泰君安證券研究所金融工程部和定價小組編制的軟件可以隨時計算、查詢任何已經上市股票的β值。

因此，我們可以選取若干家可比公司，向公司查詢其β值，再根據上述步驟便可得出擬上市公司的β值。

（二）、使用公司基本因素法

這種估算公司β值的方法是綜合考慮行業與公司的基一因素，損益表與資產負債表的一些科目都對β值有很重要的預期作用，高紅利支付率表明公司β值較低；公司收益不穩定并且與宏觀經濟有很大相關性表明公司β值較同。研究人員已經對公司β值與其基本因素之間的關系進行了研究。下面是1991年NYSE與ANEX股票β值與五個變量的回歸方程，這五個變量包括：紅利收益率、經營收入的變動系數，公司規模、負債/股東權益比率和收益的增長率。

β值=0.9832+0.08×經營收放的變動系數-0.126×紅利收益率+0.15×負債/股東權益比率+0.34×每股收益的增長率-0.00001×總資產（以千美元為單位）其中，經營收入的變動系數=營業收入變動的標準差/平均營業收入

例：用基本情況分析公司的β值：

假如一家私人企業的財務狀況如下（與回歸方程中的變量相同）；經營收入變動的相關系數=2.2

紅利收益率=0.04

負債/股東權益比率=0.30

每股收益的增長率=0.30

總資產=10000（以千美元為單位）

公司的β值為：

β=0.9832+(0.08×2.2)-(0.126×0.04)+(0.15×0.30)+(0.034×0.30)-(0.00001×10000)=1.06

完成上述幾個步驟后，便可依據資本資產定價模型公式計算出貼現率。

當然，估算貼現率的方法可以有不同的方法，常用的一般為上述方法。

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1、檢查配件：手機、耳機、數據線、4G卡(標的不是諾基亞logo 因為諾基亞根本不造4G以上的卡我記得是HC 什么Japan的)、安裝光盤（水貨沒有）、光盤說明書、線充、贈送的二個后蓋（連手機上的共三個--最近的水貨沒有了）。　　2、電池　　電池為BL-6F，1200mAh 3.7V。要仔細分辨其真偽，　　3、耳機、線控　　線控型號為AD-54，耳機型號為HS-45。主要從做工，手感，有無毛刺等方面來判斷，網上流行那種辨別方式已經不適合了，因為Nokia不止一家代工廠，做的耳機線控各有差異，不要把全裝耳機誤認為是仿的！只有手感，做工，才能辨別。總之一條，假的，就一定有破綻。　　4、手機外觀　　查看機身四周及表面是否有劃痕，貼膜完整，沒有明顯的指紋，機殼全新無塵。觀察按鍵區，原刻筆劃，“中”字居左，透光性良好。手機背面電池槽里貼有白底黑字NOKIA標簽，印有IMEI串號，Code碼來查詢銷售區域。　　5、開機　　首先，提示設置日期，設置后立即*#06#查IMEI號，對照機身標簽、包裝盒標簽，看是否3碼合一。一般“水貨”的盒子是后配的，到達機身貼紙和機器本身的IMEI碼相同就可以了。無需糾結包裝的串號貼。　　第二步、用*#0000#查版本號。目前應該是11.049版本，這個應該是最新的，至于20.175版本，應該目前生產的機器沒有更新到此版本。　　第三步，用*#92702689#查通話時間，看是否為000000：00，如果為1-2分鐘的通話時間是可以接受的，因為商家可能會插卡試機。　　第四步，用*#62209526# 查詢WLAN MAC地址，能正確顯示MAC地址。　　第五步，用*#2820# 查詢藍牙MAC地址，能正確顯示藍牙地址。　　然后先別急著試功能，先查看一下短信、通話記錄、音樂、圖片等是否有記錄。　　6、功能測試　　拍照，全黑全白各一張，或者在自己的卡中放入純黑、純白等各色的圖片，檢查屏幕無壞點，閃光燈使用正常。隨意照了幾張，半按時自動對焦，看看照相效果。再試試鏡頭蓋的彈性，開關時手感如何。　　繼續功能測試，包括Wifi上網、攝像、通話外放、視頻播放、方向感應、音樂（外放、插入耳機測試）、游戲等等。再測試一下通話質量，一般測試通話質量，最好還是撥打一個手機號碼或者座機比較好，當然10086也可以，只是有時候也會有雜音，有時候手機市場里移動的信號也不好，也會造成一些干擾，當然只要沒嚴重雜音，基本手機就OK了。　　7、后期測試 連接電腦，測試一下正常使用情況下電池能否使用3天以上。如果正常使用情況下少于2天，電池必有問題。安裝一下軟件，平時多使用，看看死機、重啟情況如何。　　8、關于充電器 因銷售地區不同一般分為,AC-5E(歐版),AC-5X(港澳或者亞太地區)，AC-6C(國行標配)。　　配件識別有一個比較終極的方法，就是二維碼辨別，一般高仿貨，不會對二維碼進行仿制，或者由于成本的原因，假的貼紙只會印刷一個版本，買水貨的時候多看看，多對比，所有配件上都會有其唯一的號碼的，請多加注意。至于二維碼如何識別請參考二維碼識別器或者二維碼識別軟件的應用了。　　9、驗機表格 （上傳了Excel版本的電子檔，需要的話可以下載打印，購機時帶去一項項驗證）　　編號　　項目類型　　方法　　合格與否　　1　　串號IEMI　　*#06#　　2　　sim卡，電池觸點　　光滑無劃痕　　3　　code碼　　對照code碼表　　4　　版本號　　*#0000#　　5　　通話時間　　*#92702689#　　6　　WLAN　　*#62209526#　　7　　藍牙　　*#2820#　　8　　整機　　無劃痕　　9　　鍵盤　　平整原裝原刻無更換　　10　　后蓋　　無刺耳咯吱聲　　11　　屏幕　　無劃痕　　12　　側邊　　無劃痕　　13　　三個后蓋　　依次檢測　　14　　攝像頭　　拍照（全白、全黑）　　15　　耳機　　手感做工無毛刺　　16　　線控　　手感做工無毛刺　　17　　充電器　　線的手感　　18　　數據線　　注意二維代碼和手感　　19　　視頻線　　注意二維代碼和手感　　20　　GPS　　搜星速度　　21　　4G卡　　是否　　22　　功能測試　　wifi上網　　23　　攝像　　24　　N-gage游戲　　25　　橫屏重力感應　　26　　音樂（外放、耳機）　　以下是code 0548645 RM-348 白 歐洲1　　0549405 RM-348 白 歐洲2　　0549407 RM-348 白 新加坡　　0549408 RM-349 白 中國　　0556094 RM-350 白 北美洲850　　0556217 RM-348 灰 歐洲3　　0562341 RM-348 灰 歐洲1　　0562343 RM-348 灰 新加坡　　0563060 RM-348 白 香港　　0563061 RM-348 灰 香港　　0563062 RM-348 白 印度尼西亞　　0563063 RM-348 灰 印度尼西亞　　0565700 RM-348 白 西班牙　　0565702 RM-348 白 法國　　0565703 RM-348 白 阿爾卑斯　　0565704 RM-348 白 土耳其　　0565706 RM-348 白 斯堪的納維亞半島（北歐）　　0565707 RM-348 白 波羅的海地區　　0565708 RM-348 白 俄羅斯　　0565709 RM-348 白 烏克蘭　　0565710 RM-348 白 保加利亞/羅馬尼亞　　0565711 RM-348 白 摩爾多瓦　　0565712 RM-348 白 巴爾干半島地區　　0565714 RM-348 白 希臘/塞浦路斯　　0565715 RM-348 白 以色列　　0565717 RM-348 灰 西班牙　　0565718 RM-348 灰 法國　　0565719 RM-348 灰 阿爾卑斯　　0565720 RM-348 灰 歐洲2　　0565721 RM-348 灰 土耳其　　0565722 RM-348 灰 斯堪的納維亞半島（北歐）　　0565723 RM-348 灰 波羅的海地區　　0565724 RM-348 灰 俄羅斯　　0565725 RM-348 灰 烏克蘭　　0565726 RM-348 灰 保加利亞/羅馬尼亞　　0565727 RM-348 灰 摩爾多瓦　　0565728 RM-348 灰 歐洲3　　0565729 RM-348 灰 巴爾干半島地區　　0565730 RM-348 灰 希臘/塞浦路斯　　0565731 RM-348 灰 以色列　　0565867 RM-348 白 北非　　0565869 RM-348 灰 印度　　0566437 RM-348 白 全歐洲　　0566443 RM-348 白 土耳其　　0566444 RM-348 白 俄羅斯　　0566445 RM-348 白 烏克蘭　　0566446 RM-348 白 白俄羅斯　　0566447 RM-348 白 希臘　　0566448 RM-348 白 以色列　　0566449 RM-348 灰 全歐洲　　0566450 RM-348 灰 土耳其　　0566451 RM-348 灰 俄羅斯　　0566452 RM-348 灰 烏克蘭　　0566453 RM-348 灰 白俄羅斯　　0566455 RM-348 灰 希臘　　0566456 RM-348 灰 以色列　　0566457 RM-348 白 海灣地區　　0566458 RM-348 灰 海灣地區　　0567497 RM-350 白 拉丁美洲850　　0567504 RM-348 灰 葡萄牙　　0567509 RM-348 灰 英國和愛爾蘭　　0567510 RM-348 灰 意大利　　0567512 RM-348 灰 德國　　0567513 RM-348 灰 白俄羅斯（無FM發射）　　0567515 RM-348 灰 獨聯體國家（無FM發射）　　0567517 RM-348 灰 巴爾干半島地區　　0568144 RM-348 白 馬來西亞　　0568145 RM-348 白 越南　　0568146 RM-348 白 菲律賓　　0568147 RM-348 白 澳大利亞　　0568148 RM-348 白 新西蘭　　0568149 RM-348 白 印度　　0568150 RM-348 白 泰國　　0568151 RM-348 白 孟加拉　　0568152 RM-348 白 亞太　　0568153 RM-350 白 阿根廷（無FM發射）　　0568155 RM-348 白 馬來西亞　　0568156 RM-348 灰 越南　　0568157 RM-348 灰 菲律賓　　0568158 RM-348 灰 澳大利亞　　0568159 RM-348 灰 新西蘭　　0568160 RM-348 灰 孟加拉　　0568161 RM-348 灰 亞太　　0568162 RM-348 灰 泰國　　0568298 RM-348 白 臺*灣　　0568300 RM-348 白 葡萄牙　　0568302 RM-348 白 英國和愛爾蘭　　0568303 RM-348 白 意大利　　0568304 RM-348 白 德國　　0568305 RM-348 白 白俄羅斯（無FM發射）　　0568306 RM-348 白 獨聯體國家（無FM發射）　　0568307 RM-348 白 巴爾干半島地區　　0568337 RM-348 白 阿拉伯1　　0568353 RM-348 白 沙特阿拉伯王國　　0568354 RM-348 白 地中海東部沿岸諸國家和島嶼(包括敘利亞, 黎巴嫩等)　　0568355 RM-348 白 阿拉伯2　　0568356 RM-348 白 烏爾都語（印度、巴基斯坦）　　0568358 RM-348 白 波斯語　　0568359 RM-348 白 阿拉伯聯合酋長國　　0568360 RM-348 白 阿爾及利亞　　0568362 RM-348 灰 阿拉伯1　　0568363 RM-348 灰 沙特阿拉伯王國　　0568364 RM-348 灰 地中海東部沿岸諸國家和島嶼(包括敘利亞, 黎巴嫩等)　　0568365 RM-348 灰 阿拉伯2　　0568366 RM-348 灰 北非　　0568367 RM-348 灰 烏爾都語(印度、巴基斯坦)　　0568368 RM-348 灰 波斯語　　0568369 RM-348 灰 阿拉伯聯合酋長國　　0568381 RM-348 灰 阿爾及利亞　　0568382 RM-348 白 SSA Multi　　0568383 RM-348 白 SSA1　　0568384 RM-348 白 SSA French　　0568385 RM-348 白 SSA10　　0568386 RM-348 灰 SSA Multi　　0568387 RM-348 灰 SSA1　　0568388 RM-348 灰 SSA French　　0568389 RM-348 灰 SSA10　　0568816 RM-348 白 南非　　0568817 RM-348 灰 南非　　0569427 RM-348 灰 巴西（無FM發射）　　0569757 RM-348 白 SSA PT　　0569758 RM-348 白 SSA11　　0569759 RM-348 灰 SSA PT　　0569760 RM-348 灰 SSA11　　0570457 RM-348 白 柬埔寨　　0570463 RM-348 灰 柬埔寨　　0572736 RM-348 白 越南　　0572739 RM-348 灰 越南　　0572741 RM-349 白 中國　　0573076 RM-350 白 美國　　0573198 RM-348 白 意大利（無FM發射）　　0573519 RM-348 白 德國　　0573830 RM-348 灰 德國O2定制　　0573831 RM-348 白 沃達豐-南非　　0573849 RM-348 白 瑞士電信公司定制　　0573850 RM-348 白 瑞士Sunrise定制　　0573853 RM-348 白 英國　　0573854 RM-348 灰 英國　　0573861 RM-348 白 泰國UD　　0573862 RM-348 灰 泰國　　0573902 RM-348 白 泰國WDS　　0573903 RM-348 灰 泰國WDS　　0573917 RM-348 白 意大利TIM定制　　0573941 RM-348 白 泰國MLINK定制　　0573942 RM-348 灰 泰國MLINK定制　　0573946 RM-348 白 西班牙　　0573948 RM-348 白 土耳其　　0573950 RM-348 灰 土耳其　　0573955 RM-348 白 新加坡電信定制　　0573956 RM-348 灰 新加坡電信定制　　0573960 RM-348 白 印度UDAOnly　　0573961 RM-348 灰 印度UDAOnly　　0574000 RM-348 灰 沃達豐-南非　　0574005 RM-348 白 瑞典　　0574006 RM-348 灰 瑞典　　0574010 RM-348 白 丹麥Telia定制　　0574011 RM-348 白 香港　　0574012 RM-348 灰 香港　　0574014 RM-348 白 捷克　　0574024 RM-348 白 瑞典Telenor定制　　0574381 RM-348 白 塞爾維亞Telenor定制　　0574467 RM-348 灰 希臘Cosmote定制　　0574488 RM-348 白 德國O2定制　　0574490 RM-349 白 中國移動定制　　0574555 RM-348 白 臺*灣大電訊定制　　0574772 RM-348 灰 荷蘭沃達豐　　0574784 RM-348 白 荷蘭沃達豐　　0574857 RM-349 黑 中國　　0574998 RM-348 白 丹麥Sonofon定制　　0575025 RM-348 白 德國T-Mobile定制　　0575026 RM-348 白 荷蘭T-Mobile定制　　0575084 RM-348 白 阿拉伯聯合酋長國　　0579938 RM-348 黑 歐版　　0576611 RM-348 黑 香港　　0575595 RM-348 黑 亞太　　0576134 RM-349 黑 中國移動定制　　0576274 RM-349 黑 中國

6. RM056手表

RICHARD MILLE的藍寶石水晶表主要有三個款式：RM 056 FELIPE MASSA 藍寶石陀飛輪雙秒追針競賽計時碼表、RM 56-01&RM 56-02 藍寶石水晶陀飛輪腕表、RM 07-02 PINK LADY 紅粉佳人藍寶石自動上鏈腕表。補充：RM可是首個采用藍寶石作為表殼材質的品牌，而且是一整塊，不僅精美絕倫，工藝上更是難上加難。一表難求啊…國內國外的明星都想要呢！